VanEck et l’avenir des ETF alternatifs

VanEck GPZ : ce que l’essor des ETF alternatifs révèle vraiment sur l’état des marchés

Le lancement du VanEck Alternative Asset Manager ETF (ticker : GPZ) en juin 2025 ne relève pas du simple fait divers boursier. Il cristallise une tendance de fond : la démocratisation progressive des actifs alternatifs, longtemps réservés aux institutionnels et aux family offices, via des enveloppes cotées accessibles à tout investisseur disposant d’un compte-titres. Mais derrière l’attrait marketing, la réalité mérite un examen plus rigoureux.

Un ETF qui investit dans les gestionnaires, pas dans les actifs eux-mêmes

La nuance est capitale et souvent escamotée. GPZ n’offre pas une exposition directe au capital-investissement ou au crédit privé. Il investit dans les sociétés de gestion d’actifs alternatifs cotées en bourse — Blackstone, Apollo, Ares, KKR et leurs homologues — qui, elles, gèrent des fonds exposés à ces marchés privés. L’investisseur achète donc une action de gestionnaire, avec ses propres dynamiques boursières, sa sensibilité aux cycles de collecte et ses risques de gouvernance, plutôt qu’une part de fonds de dette privée.

Cette structure présente un avantage réel : la liquidité quotidienne, absente des fonds fermés classiques. Mais elle introduit une corrélation aux marchés actions que les partisans de la diversification alternative ont tendance à minimiser. En période de stress systémique, les titres de gestionnaires d’actifs alternatifs cotés ont historiquement chuté avec l’ensemble du marché — parfois plus violemment, en raison de leur sensibilité aux flux de collecte.

Le crédit privé : une classe d’actifs en pleine mutation, et sous tension

L’engouement pour le crédit privé est réel et documenté. Les encours mondiaux sont passés d’environ 1 000 milliards de dollars en 2018 à une projection avoisinant 2 400 milliards en 2025, selon plusieurs sources sectorielles. Les flux vers les fonds semi-liquides dits *evergreen* — qui permettent des souscriptions et rachats périodiques — ont bondi de 10 milliards de dollars annuels en 2020 à une projection de 74 milliards en 2025, d’après les données MSCI.

Mais cette croissance s’accompagne de signaux d’alerte que les brochures commerciales passent volontiers sous silence. Les rendements ont reflué : de l’ordre de 11 % il y a deux ans, ils s’établissent désormais autour de 8 à 9 %, sous l’effet conjugué de la concurrence accrue entre gestionnaires et de la détente des taux directeurs. Par ailleurs, près de 20 % des prêts de crédit privé seraient exposés au secteur des logiciels, un segment fragilisé par les disruptions liées à l’intelligence artificielle — une concentration sectorielle qui mérite attention.

La question de la liquidité des fonds *evergreen* reste entière. Ces véhicules n’ont pas encore traversé un épisode de stress majeur : leur capacité à honorer les rachats en période de turbulences repose sur des réserves de liquidité et des mécanismes de *gating* dont la robustesse reste théorique.

La diversification par les ETF alternatifs : vertus réelles, limites à connaître

L’argument de la diversification mérite d’être nuancé. Les ETF alternatifs les plus établis — comme le VanEck Gold Miners ETF (GDX) ou son pendant sur les juniors minières (GDXJ) — offrent effectivement une exposition à des dynamiques distinctes des marchés obligataires et actions traditionnels. L’or a historiquement joué un rôle de couverture contre l’inflation et les épisodes de déflation des actifs risqués, même si cette corrélation n’est ni stable ni garantie.

GPZ, en revanche, se situe dans une catégorie différente. Investir dans des gestionnaires d’actifs alternatifs cotés, c’est parier sur la croissance structurelle de l’industrie de la gestion alternative — sa capacité à lever des fonds, à déployer des capitaux et à générer des commissions de performance. C’est un pari sectoriel légitime, mais distinct d’une véritable décorrélation de portefeuille.

Ce que l’investisseur français doit garder à l’esprit

Pour un résident fiscal français, l’accès à GPZ passe par un compte-titres ordinaire (CTO), l’ETF étant coté aux États-Unis et non éligible au PEA ni, a priori, à l’assurance-vie en unités de compte dans la plupart des contrats. Les plus-values et dividendes seront soumis au prélèvement forfaitaire unique de 30 % (ou au barème progressif sur option), auxquels s’ajoute le risque de change euro/dollar, non négligeable sur un horizon court.

La concentration du marché du crédit privé — cinq fonds ayant levé à eux seuls 89 milliards de dollars en 2024, soit les deux tiers de la collecte en prêt direct — renforce le pouvoir de quelques grands gestionnaires, précisément ceux que GPZ est susceptible de surpondérer. Ce n’est pas nécessairement un défaut, mais c’est une réalité structurelle à intégrer dans l’analyse.

Un outil pertinent, à condition de savoir ce qu’on achète

Le VanEck GPZ ETF répond à une demande légitime : s’exposer à la croissance de l’industrie des actifs alternatifs sans les contraintes de liquidité et les tickets d’entrée élevés des fonds institutionnels. Mais il ne remplace pas une allocation directe en dette privée, en infrastructure ou en capital-investissement — il en capte indirectement la dynamique, avec les biais propres aux titres cotés.

Dans un environnement où les rendements du crédit privé se compriment et où la liquidité des véhicules *evergreen* n’a pas encore été testée sous pression, la prudence analytique s’impose. Les ETF alternatifs sont des outils, pas des solutions universelles. Leur intégration dans un portefeuille gagne à s’appuyer sur une compréhension précise de ce qu’ils détiennent réellement — et de ce qu’ils ne détiennent pas.